2022年公司实现营业收入50.14亿元，同比增加24.65%；实现归属母公司净利润10.51亿元，同比增加21.82%；实现归属母公司扣非净利润9.51亿元，同比增加17.00%，经营现金流量净额为7.69亿元，较上年同期减少33.25%。
线上渠道持续发挥主力优势同时注重线下展店推广，短期波动四季度业绩增长略有放缓
从产品的角度来看，公司重点针对敏感性肌肤提供皮肤学级美妆产品，由此护肤品是公司的核心产品类型与基石，公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，基本的产品包括霜、护肤水、面膜等护肤品及隔离霜、BB霜以及卸妆水等彩妆类产品；报告期内护肤品类对于总营收规模和增量的贡献持续维持在高位。2022年护肤品类产品营收占比90.89%，营收较去年同期上涨25.58%。护肤品类产品销量约20236余万支，平均售价约为人民币42.98元，与去年同期相比价格略有下降而销量大幅度的提高，品类营收上升主要受到销量提振的积极影响；同期相比之下，公司彩妆类产品营销售卖单价有所提升，医疗器械品类销售策略与化妆品品类基本相同，在单价下降的同时销量表现亮眼，实现了营业收入小幅增长。
分渠道来看，公司2022年线上、线下渠道分别实现主营收入40.28/9.70亿元。其中，包含第三方平台运营店铺和自建平台的自营零售业务保持主营收入主力军的地位，占比达87.54%，线亿元营收，占总营收比重为63.17%。目前，公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导的销售模式。公司在22年加强线上布局，在天猫、抖音、京东、唯品会等电子商务平台开展化妆品线上销售业务，其中阿里系营业收入为20.60亿元，抖音系营业收入4.30亿元，京东系营业收入3.56亿元，唯品会营业收入3.02亿元。通过店铺直播以及达人合作等多种经营销售的方式扩大品牌用户群体，22年实现第三方渠道营收较上年同期提升23.73%的成绩。在线上自营店铺方面，薇诺娜天猫旗舰店占线%，薇诺娜专柜服务平台占线%，新兴电子商务平台抖音、京东、快手旗舰店分别占线%，主要系天猫旗舰店订单数量较多，专柜服务平台客单价较高。在线年公司加大直营店开店力度，公司新开线家，其中西南、华中、华东地区新开直营店数量分别为16/18/15家，西北新开直营店数量较少，为7家。根据《中国女性敏感肌权威研究白皮书》研究之后发现，上海敏感肌分布集中，稳定出现在各敏感等级排名前五，整体而言南方地区女性的敏感肌问题较为普遍，市场需求更大。从季度的角度来看，一季度属于公司的传统销售淡季，公司持续围绕“薇诺娜”品牌为核心，推进大单品策略，把握包含情人节、妇女节等节庆时点，展开全渠道营销，一季度公司单季营收实现59.32%的增长。二季度公司抓住“网络情人节”活动机会，在刘耕宏抖音直播间推出礼盒，在“6·18”系列大促活动中，公司多品牌、全渠道同时发力，在天猫、京东、抖音等平台实现销售额突破。二季度公司单季营收实现37.26%的增长，增长势头迅猛。三季度单季出售的收益和销售规模持续增加，单季营收实现20.65%的增长。四季度为消费旺季，公司“双十一”活动中表现优异，首日预售仅开始3.5小时就成为当日唯一破10亿的国货美妆品牌，薇诺娜销售额同比去年增长285%。在“双十一”期间，薇诺娜成为天猫超市美妆目排名第一位，多款产品爆销，四季度公司单季度营收实现10.89%的增长。但是四季度受到消费者避险影响，消费者信心不足，第四季度营收增长不及前三季度。2023年以来，消费信心得到提振，春节、三八妇女节等时间节点消费回暖，2023年一季度销售规模增长可期。
2022年公司盈利水平持续提升，从毛利率角度看，整体毛利率下跌0.80个百分点。公司主营的护肤品业务平均售价有所降低，使得护肤品业务毛利率下降0.56个百分点。但在公司整体层面，经营成本增长相对较多，因此综合毛利率略有波动下滑。
从费用的角度来看，2022年公司费用较去年同期有所上涨，期间费用上涨6.02亿元，主要是由于公司在销售方面和研发方面费用支出增加。其中，销售费用增长3.67亿元，其根本原因是报告期内随着销售规模迅速增加，公司持续增加渠道及广告宣传费（较上年同期增长2.85亿元）、人员费用（较上年同期增长0.35亿元）、仓储及辅助费（较上年同期增长0.23亿元）。期间费用中研发费用有所上升，较去年同期上涨1.41亿元，材料费用（较上年同期增长0.55亿元）、人员费用（较上年同期增长0.39亿元）及相关差旅、委外研发检测费用上升所致。管理费用较去年同期增加0.98亿元，其根本原因是管理人员薪酬成本（较上年同期增长0.57亿元）和其他行政费用支出随公司规模扩大同向增加所致。
公司定位于敏感肌肤护理，十分重视产品的品质，并将保障产品质量置于主体地位。公司成立了覆盖产品研制、原材料采购、产品生产、物流运输以及仓储管理在内的全面质量管理体系。公司从创立之初致力专注于对敏感肌产品的开发，经过多年积累，已拥有围绕“薇诺娜（Winona）”为核心的多个品牌，生产、销售19个品类，48个产品系列，逾400个SKU的产品，涵盖舒敏、防晒、美白、抗老、祛斑、祛痘等多个领域。其中，“薇诺娜（Winona）”品牌专注于敏感肌肤护理和修饰，是公司长期聚焦和深度打造的主要品牌，该品牌旗下产品线齐全，涵盖护肤品类、医疗器械类以及彩妆类几个大类。公司还拥有“薇诺娜宝贝（WinonaBaby）”、“瑷科缦（AOXMED）”、“贝芙汀（Beforteen）”以及“泊缇诗（BeautyAnswers）”等品牌，这些自有品牌具有不一样的市场定位、能够覆盖不同的花钱的那群人，公司品牌矩阵已基本形成，品牌梯队已初步构建，品牌优势已逐步建立。“薇诺娜宝贝（WinonaBaby）”推出了“分阶护肤”产品理念，目前已形成0-3岁、3岁+的产品分类，以“舒润滋养”系列新产品为核心的产品矩阵，荣获2022年度天猫“双11”婴童护肤行业排名TOP4，其中品牌核心大单品“舒润霜”系列新产品更勇夺天猫金婴奖“年度最专业洗护奖”、天猫“双11”婴童乳液类目TOP1；“温和倍护防晒乳”系列新产品获得天猫“双11”婴童防晒类目TOP1其中“瑷科缦（AOXMED）”为国货首个高端专业抗老科技品牌，品牌以前沿科学研发和先端配方科技作为品牌根本，核心成分“美雅安缇MLYAAT-1002?多维抗老精萃”，聚焦皮肤多维年轻化，赋予肌肤年轻活力的概念，推出“专妍”、“美妍”以及“萃妍”三个系列，建立由水、乳、精华以及功能性食品等组成的产品矩阵雏形。
公司重视产品研制，坚持技术创新，拥有强大的开发团队和完整的研发体系，先后在云南省昆明市、上海市建立了研发中心，投资设立贝泰妮研究院。公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，围绕云南特色植物提取物有效成分制备与敏感肌肤护理领域研究的自主研发技术，拥有多项核心技术和专利，应用核心技术实现的出售的收益占公司主要经营业务收入的比例持续高于95%，树立了行业标杆。贝泰妮研究院在原有功效性化妆品研发中心基础上，成立创新原料研发中心，聚焦创新原料自主研发，并进一步加大基础研究，开展问题皮肤机理研究、创新原料靶点研究等，不断强化研发创造新兴事物的能力。独立医疗器械研发部，开展注射填充类医疗器械的研发、生产转化和注册申报工作。公司已研发上市蓝铜胜肽修护精华液、赋活修护精华眼霜、舒缓保湿特护精华液、臻研御龄抚纹精华霜、宝贝倍护轻盈面霜、密集赋活精华面霜、紧致凝时臻颜精华液、刺梨石榴饮品等75款产品。
公司通过线下医药渠道打基础、线上全网覆盖的渠道策略，借助互联网和人工智能新技术，打造了新零售全触点系统，成功实现“OMO”跨界营销，实现了线下与线上的相互渗透、对花钱的那群人的深度覆盖，成为中国大健康产业互联网+的领先企业。同时公司充分的利用了互联网的高效性、主流电子商务平台汇集的巨大用户流量、灵活的新媒体营销手段，发挥公司在电商运营上的优势，凭借良好的产品质量，在消费升级、国货热潮的带动下，成功把握住化妆品行业迅速增加的发展机遇。
公司重视对消费的人的教育，通过与具有公信力的KOL进行深度合作，以线上直播、短视频等形式密集输出专业护肤知识，传递正确的护肤理念，提升客户的护肤意识。公司运营团队具有敏锐的市场热点捕捉能力，通过聘请个人形象与品牌定位高度契合的明星进行品牌代言，培养与消费者沟通的焦点人物，实现品牌宣传与产品营销售卖相结合的双向互动。公司通过信息的高效传播、营销链条的长线铺设、线上及线下的双向配合、时间与空间的双维匹配，借助自身树立的专业品牌形象，推出适销对路的营销推广方案，成功抓住消费者消费心理，激发市场消费欲望，实现出售的收益的快速增长。
公司主力产品专注于皮肤学级美妆产品，对于敏感肌群体的消费者具有一定的必选属性。公司所属的皮肤学级美妆产品行业增速表现明显优于同期的美妆行业整体以及护肤品类。与发达国家相比，我国人均消费额水平明显偏低，而敏感肌的主要成因中化妆品的过分及错误使用、高强度高压的工作生活状态、刺激辛辣的饮食、医美的普及等均是现代难以规避的主流因素，因此未来需求增长空间较大；公司作为细分赛道内的有突出贡献的公司，可享受行业快速地发展的红利。此外公司擅长依靠高效精准的营销推广吸引消费，在线上渠道中遵循美妆产品销售的大趋势，灵活运用新媒体营销手段；在线下渠道中借助BA等人员优势，在药店/专卖店等终端网点内与普通美妆产品形成差异化，带来增量补充，市占率有保障。综上我们大家都认为公司短期内具备渠道和营销优势，借助公域流量和行业红利实现广散网的迅速扩张，同时依靠私域流量的精细化运作逐渐增强品牌影响；中长期，募资项目中新增产能落地搭配信息系统升级迭代，可主力公司迅速响应潜在的市场需求变化。结合公司公布的股权激励计划中的业绩目标，我们预测公司2023/2024/2025年将分别实现盈利收入65.30/82.91/101.25亿元，净利润13.65/17.20/21.32亿元，对应PS为8.26/6.51/5.33倍，对应EPS为3.22/4.05/5.02元/股，PE为40/31/25倍，维持“推荐评级”。
日化行业发展没有到达预期的风险；市场之间的竞争加剧、行业集中度降低的风险；品牌渠道推广没有到达预期的风险。
证券之星估值分析提示贝泰妮盈利能力优秀，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多
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